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宏观经济

什么是美债收益率曲线?Yield Curve

美债收益率曲线:通常情况下,短期美国国债利率较低,长期国债资金流动受一定限制,所以利率较高。这是良性市场较为普遍的现象。但从历史发展中可以看到,有时会出现短期利率高于长期利率的情况,这就称作“利率倒挂”。最重要的是,在这样的反常走势后,往往会出现经济衰退的现象。

美债收益率曲线:通常情况下,短期美国国债利率较低,长期国债资金流动受一定限制,所以利率较高。这是良性市场较为普遍的现象。

但从历史发展中可以看到,有时会出现短期利率高于长期利率的情况,这就称作“利率倒挂”。最重要的是,在这样的反常走势后,往往会出现经济衰退的现象。

由此,分析人士根据利率走势绘制利率曲线,从中对市场做出一定的分析和走势预判。对于投资者来说利率曲线图意味着什么?

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什么是收益率曲线?

收益率曲线,英文是Yield curve,是一条绘制具有相同信用质量但不同到期日的债券的收益率曲线,其横轴坐标为债券的不同到期日。

根据美国债券种类分为:1月、2月、3月、6月、1年、2年、3年、5年、7年、10年、20年、30年。

2021年7月1日的国债收益率如下:

  • 1-month:0.05%
  • 2-month:0.05%
  • 3-month:0.05%
  • 6-month:0.05%
  • 1-year:0.09%
  • 2-year:0.25%
  • 3-year:0.47%
  • 5-year:0.89%
  • 7-year:1.24%
  • 10-year:1.48%
  • 20-year:2.01%
  • 30-year:2.07%

所以,如果用横坐标表达债券的到期日(Maturity),用纵轴坐标表示对应的收益率百分比,那么,绘制出来的曲线就成为“收益率曲线”(Yield Curve)。

注:每个交易日的收益率以及历史收益率均可在财政部网站上查询。

如果投资者购买长期国债,由于借贷时间长,投资人通常会获得比短期债券获得更多的收益。所以,在正常的经济走势下,收益率曲线会呈弧形向上走势。

收益率曲线被用作市场上其它债务利率的基准,例如抵押贷款利率或银行贷款利率等等。

同时,收益率曲线也用于预测经济产出和增长的变化。正常曲线往往说明经济正向扩张,向下倾斜曲线(利率倒挂)则说明经济衰退。在平坦的收益率曲线中,短期和长期收益率非常接近。

收益率曲线有哪些类型?

收益率曲线主要有三种:

  • 正常收益率曲线,即向上倾斜的曲线
  • 平直收益率曲线
  • 倒挂收益率曲线,即向下倾斜的曲线

1. 正常收益率曲线

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这种向上倾斜的收益率曲线是国债投资中美国国债最常见的。

根据国债发行的模式,投资者承担的时间风险越高,其获取的利益就越高。因此,长期利率往往高于短期利率。所以,可以看出,沿着x轴,利率是增长趋势。

例如,如果两年期国债的收益率为 1%,五年期债券的收益率为 1.8%,10 年期债券的收益率为 2.5%,15 年期债券的收益率为 3.0 %,而 20 年期债券的收益率为 3.5%。在这种情况下,长期国债的利率总是高于短期国债的利率。

正常的收益率曲线意味着当前稳定的经济状况,较为陡峭的收益率曲线则意味着投资者认为未来的经济将会强劲增长。

2. 平直收益率曲线

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如果收益率曲线趋于平直,也就是,不同到期日的收益率相差不大。平直的收益率曲线表明,不同期限的国债类似的收益率。

比如,2018年12月4日,1年期国债收益率是2.71%, 3年国债是2.81%,5年国债是2.79%,相差不大。这会导致沿着平坦曲线出现轻微的驼峰。

平直或中间隆起的收益率曲线意味着经济形势不明朗,表明市场认为美联储可能会在一定程度上降息以刺激经济。

在这样市场形势不明确的情况下,投资者更青睐于较为平均的收益率。

3. 倒挂收益率曲线(利率倒挂)

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向下倾斜的收益率曲线称为倒挂曲线,这时,短期国债收益率高于长期国债收益率,也可以理解为“利率倒挂”。

比如,10年期的国债收益率为 4.37%,还低于1年期的国债收益率 4.38%。

利率倒挂曲线,英文名为:Inverted Yield Curve。是长期债券利率低于短期债券利率产生的利率曲线。这是一种异常情况,通常预示着即将到来的经济停滞或衰退。

利率倒挂并不常见,从历史数据来看,出现利率倒挂通常预示着经济发展走势将严重放缓、甚至倒退。而这时,美联储可能会大幅降息,以刺激经济并防止通货紧缩。

另外,在经济前景不确定期,寻求安全投资的投资者更倾向于购买长期债券而非短期债券,从而抬高长期债券的价格,也会压低其收益率,出现利率倒挂。

利率倒挂为什么会发生?

债券的需求量与其收益率是挂钩的。当需求量大时,政府不需要提供很高的利率也能出售足够多的债券,而需求量小的债券则需要提供较高的利率来吸引更多的投资者。

在正常经济环境下,投资者希望在短期市场内灵活投资,由此短期债券购买量大,利率较低,而长期债券购买量相对较小,利率更高。

但是,当投资者对近期经济缺乏信心,认为经济在短期内会变得很糟,投资的近期的风险要大于远期时,投资者就更愿意购买长期国债。

随着投资者大量购买长期债券,这些债券的价格被抬高,收益率开始下降。而短期国库券的需求下降,于是政府通过提供更高的收益率来吸引投资者,最终发生利率倒挂。

利率倒挂可能说明什么?

利率倒挂是投资者对近期经济市场缺乏信心的表现。

介于债券需求量和利率高低的挂钩关系,不同持有期债券间的利率高低既是市场经济发展的状态体现,也是对未来经济走势的预测。

当出现利率倒挂时,即短期债券利率上涨,长期债券利率下降,说明投资者并不看好近期的经济表现,不愿意投资于短期债券,当他们投资短期债券到期后进行再投资时,并不会获得良好收益,于是将资金转移至长期债券内。

总体对短期经济不看好的市场氛围,往往预示着近期内经济危机发生的可能性。

但并不是只要发生利率倒挂就必定出现经济衰退,偶尔出现的利率倒挂可能是因为一些特殊情况导致人们改变了投资策略,这种利率倒挂会通过市场的自行调节或政策的略微调控即可翻转至正常曲线。

如果利率倒挂持续一段时间,那么可能预示着经济衰退。当利率倒挂持续半年以上时,比如80年代能源危机前的利率倒挂就持续了两年多的时间,则会成为较为明确的经济危机预计指标。并且利率倒挂持续时间越长,经济危机的可能也越大。

而利率倒挂期间,并不一定会发生金融市场的动荡,通常是在利率倒挂结束几个月后才会出现市场动荡。

如何跟踪利率倒挂?

除了可以每日查看收益率曲线的形状(正常、平直、还是倒挂),我们还可以通过计算长期国债与短期国债的差值来跟踪。

比如,可以是10年期国债(10 Year Bond Yield)代表长期国债,而使用1年期期国债(1 Year Bond Yield)来代表短期国债,从而监测两者的差值是否小于0,计算公式如下:

Yield Difference = 10 Year Bond Yield – 1 Year Bond Yield

如果这里的 Yield Difference < 0,可以认为,利率倒挂出现了,是一个重要的警示信号。对于短期国债,您也可以使用3月期国债收益率、或者2年期国债收益率进行计算。

下面是10年期国债与1年期国债的收益差。

[amcharts id=”chat-inverted-yield-curve”]

从图中可以看出,任何低于红线的曲线,都是利率倒挂的部分。

利率倒挂在历史上出现的情况?

利率倒挂之所以让人担忧,是因为其在经济发展历史中,几次较为准确的对于经济危机爆发的预测性。

  • 1978年~1981年期间出现持续性的利率倒挂,从而,1980年~1982年因能源危机导致经济衰退
  • 1989年上半年持续了几个月的利率倒挂,从而,1991年因债务危机导致经济衰退
  • 2000年整年出现利率倒挂,2001年至2003年因互联网泡沫导致经济衰退
  • 2005年12月~2007年9出现利率倒挂,紧接着,2008年由于次贷危机出现经济的严重衰退
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下面以2008年金融危机前的国债收益率情况:

第一次倒挂发生在 2005 年 12 月 22 日。当时美联储担心房地产市场的资产泡沫而进行加息,市场上,两年期的国债收益率增速高于十年期国债收益率增速,投资者更愿意投资十年期的国债。情况一直持续到2006年7月,当时的十年期国债收益率为5.07%,两年期的国债收益率为5.12%,但当时的美联储没有认真对待利率倒挂,认为较低的长期收益率,会为经济提供足够的流动性以防止经济衰退。当利率倒挂持续到2007 年 9 月时,美联储终于开始担心,并试图通过连续降息来刺激市场。直到 2008年底,联邦基金利率降低至零,也就是银行间互相借钱不需要支付利息以此刺激经济恢复,才使得收益率曲线不再倒挂,但为时已晚。市场经济已进入大萧条以来最严重的衰退期。

近几年的收益率曲线

最近一次的利率倒挂出现在2019 年 8月,美国国债收益率曲线自经济衰退以来出现首次倒挂。当时1年期国债收益率为 1.73%,反而高于10期国债收益率 1.52%。

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避险情绪使更多的投资者涌向美国国债市场。美联储改变立场,开始降息,但投资者担心当时T的中美贸易战会进一步导致经济衰退。

常见问题

问题一:什么是利率倒挂?

利率倒挂曲线,英文名为:Inverted Yield Curve。是长期债券利率低于短期债券利率产生的利率曲线。这是一种异常情况,通常预示着即将到来的经济停滞或衰退。
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问题二:收益率曲线倒挂原因?

债券的需求量与其收益率是挂钩的。当需求量大时,政府不需要提供很高的利率也能出售足够多的债券,而需求量小的债券则需要提供较高的利率来吸引更多的投资者。在正常经济环境下,投资者希望在短期市场内灵活投资,由此短期债券购买量大,利率较低,而长期债券购买量相对较小,利率更高。但是,当投资者对近期经济缺乏信心,认为经济在短期内会变得很糟,投资的近期的风险要大于远期时,投资者就更愿意购买长期国债。
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问题三:利率倒挂可能说明什么?

利率倒挂是投资者对近期经济市场缺乏信心的表现。当出现利率倒挂时,即短期债券利率上涨,长期债券利率下降,说明投资者并不看好近期的经济表现,不愿意投资于短期债券,当他们投资短期债券到期后进行再投资时,并不会获得良好收益,于是将资金转移至长期债券内。总体对短期经济不看好的市场氛围,往往预示着近期内经济危机发生的可能性。
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问题四:利率倒挂在历史上出现过几次?

利率倒挂之所以让人担忧,是因为其在经济发展历史中,几次较为准确的对于经济危机爆发的预测性。
1978年~1981年期间出现持续性的利率倒挂,从而,1980年~1982年因能源危机导致经济衰退
1989年上半年持续了几个月的利率倒挂,从而,1991年因债务危机导致经济衰退
2000年整年出现利率倒挂,2001年至2003年因互联网泡沫导致经济衰退
2005年12月~2007年9出现利率倒挂,紧接着,2008年由于次贷危机出现经济的严重衰退
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