什么是必要收益率？Required Rate of Return

必要收益率，也称作，目标收益率，英文是 Required Rate of Return，简称 RRR，是指投资者期望从投资中得到的最低回报率。

通常用百分比表达，是评估投资是否值得的重要因素，投资者通常会将可能的投资与其必要收益率进行比较，如果投资的预期收益高于或等于必要收益率，那么投资可能是一个好的选择。

比如，如果投资人认为投资的最低回报率 (必要收益率) 应该是10%，那么，这个投资人就会用这个10% 去评估一项投资率。

如果一项投资的回报率低于10%，则投资者不太会考虑这项投资。

必要收益率的高低也意味着投资风险的高低，必要收益率值越高，虽然回报收益高，但同时承担的风险也越高，相反，必要收益率较低的投资相对就是比较稳健的投资对象。

需要注意的是，必要收益率并未考量投资时长对收益的影响，比如，如果投资多年无法获得回报，则投资风险会增加，但这在必要收益率中无法体现，同样，通货膨胀造成的投资风险同样无法在必要收益率中体现。

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如何计算必要收益率？

计算必要收益率，通常可以使用资本资产定价模型 (Capital Asset Pricing Model，简称 CAPM) 。

对于公司而言，其加权平均资本成本 (Weighted Average Cost of Capital，简称 WACC) 在某种程度上可以被视为公司对于任何投资进行评估时的必要收益率。

1. 使用资本成本定价模型 (CAPM) 计算

CAPM 的计算方式是将投资的零风险收益与风险溢价相加，可表示为：

其中：

• R_e : 必要收益率，是指投资者对股票的期望回报率；
• R_f : 无风险利率 (Risk-Free Rate)，无风险利率通常与投资所在的国家的国债利率相匹配，债券期限也应当与投资的时限相对应，但是在投资领域，通常默认使用十年期国债利率来作为零风险利率，因为十年国债通常是报价最高，且流动性最好的债券种类。在美国，同样是使用十年国债利率来作为无风险利率值。
• β: Beta 系数，是一个衡量股票相对于整个市场风险的系数，也就是股票相对整个股票市场的系统风险系数。β系数大于1的股票比整个市场更有风险，而小于1 的则相对较低。从β系数中还可以看出投资者对股票的预期回报率，β值越高，表明投资者对股票的预期回报率越高。贝塔系数可以从巴伦周刊等金融网站上获取，也可以通过对股票收益和市场收益进行回归分析来计算。
• R_m : 市场预期回报率 (Return of the Market)，在美国投资市场中，通常会使用标准普尔500的历史平均回报率或预期回报来作为市场期望回报率。根据标普500的历史回报率来计算，其平均回报率在10%上下浮动，所以，通常选取10%作为市场期望回报率。
• (R_m – R_f) : 风险溢价 (Market Risk Premium)，是指投资者在无风险利率之外的额外回报，是补偿投资者投资风险产品时的额外回报。股票的波动越大，其投资风险就越高，投资者的期望回报率就越高，那么风险溢价就越高。

2. 使用加权平均资本成本 (WACC)

加权平均资本成本（WACC），则是公司的一项财务指标，它反映了公司为获取资金（包括股权和债权）所需支付的成本。

WACC 是公司所有资本来源（包括股票、债务、优先股等）的期望收益率的加权平均。

公司的WACC在某种程度上可以被视为投资者的必要收益率。

也就是说，如果一个公司的投资项目的预期收益率低于公司的WACC，这表明该项目无法产生足够的收益来覆盖公司资本的成本，从而可能对公司的股东价值产生负面影响。

因此，一般来说，公司在评价投资项目时会希望项目的预期收益率至少高于WACC。

公司的加权平均资本成本 (WACC) 的计算方法，请查看文章《加权平均资本成本的计算方法》。

如何计算苹果公司的必要收益率？

下面，我们将使用苹果公司的相关数据来进行实例计算。

这里使用CAMP模型进行计算。

首先，我们查询美国十年国债的收益率为2.8857% (2022年7月)，所以，R_f = 2.8857%。

标准普尔500的平均回报率为10%，所以，R_m = 10%

根据 Barrons 公布的数据，如下所示，苹果公司的当前 β = 1.22

所以，您可以根据以上的参数计算必要收益率：

所以，根据资本成本定价模型计算，苹果公司当前的CAPM值，即必要收益率为11.56%。

必要收益率有什么投资指导意义？

必要收益率被认为是投资者进行投资、可以接受的最低收益率，投资人可以将其与投资对象的预期回报收益了进行对比：

• 当必要收益率 > 投资对象的预期回报收益率时，则说明该项投资所能带来的回报未达到投资者的预期最低回报值，很有可能不再继续考虑对该对象的投资。
• 当必要收益率 < 投资对象的预期回报收益率时，则说明该项投资可以满足投资者的最低期望值，所以会更多地考虑该项投资。

必要收益率的另一个使用意义在于评估投资对象的风险程度：

• 当必要收益率值较高时，说明该项投资的风险程度较高；
• 当必要收益率值较低时，说明该项投资的风险程度较低。

必要收益率还可以用于戈登增长模型 (Gordon growth model，简称 GGM)，也称为“股息贴现模型”，该模型是在认为股息以恒定速度增长的前提下考虑股票的内在价值，计算方式为将预期年度每股股息除以必要收益率与股息增长率的差值，即：

• 当计算结果高于当前股价时，则认为当前股价被低估，是适合投资的时机；
• 当结果低于当前股价时，则认为当前股价被高估，更适合进行观望。

必要收益率有什么使用局限性？

必要收益率最大的使用局限在于，必要收益率并未考虑时间对价值的影响。

如果一项投资在多年内无法收回投资成本，本质上增加了投资风险，但这一情况在必要收益率的计算中并为体现，所以投资者无法从计算中考量这一风险。

同时，通货膨胀对资产的影响也未在必要收益率的计算中体现，如果在投资过程中发生了较高的通货膨胀率，也会直接带来投资风险。

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