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价值分析

什么是资本回报率?Return On Invested Capital

资本回报率,英文名为 Return On Invested Capital,简称 ROIC,用于衡量公司将资本转化为利润的效率,投资者往往可以通过比较同行业不同公司或同公司不同时期的资本回报率来判断公司的投资价值。

了解如何计算资本回报率,以及其代表的意义,有助于更好地运营公司或进行投资。

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资本回报率是什么?

资本回报率反映了公司赚取的利润与所获得的投资间的比值,其数值意味着公司将所获得的外接投资转化为利润的能力。计算资本回报率时需要使用公司的税后息前收益 (NOPAT) 以及投资资本数值 (Invested Capital),计算公式如下:

资本回报率 = 税后息前收益 / 总投资资本

ROIC = NOPAT / Invested Capital

其中,NOPAT是 Net Operating Profit After Tax 的简写,表达的是公司的税后息前净运营收益。Invested Capital 则包含了公司的债务和所有股东投资股本。

资本回报率对于公司管理者和投资者都有着非常重要的重要:

  • 公司管理者可以使用资本回报率来评估公司运营能力的增长情况。
  • 投资者可以使用资本回报率来分析一家公司的历史ROIC值以分析该公司的盈利能力、将投资或贷款转化为收益的能力,或者根据ROIC值来预估自己的投资可能获得的回报率;或者分析同一行业中的不同公司ROIC值,来比较目标公司在同行业中的运营能力。

如何查看/计算公司的资本回报率?

资本回报率并不是一个常规财务数值,所以,通常不会直接出现在公司的财务报表中,而是需要通过使用不同数据来计算该公司的资本回报率。ROIC值的计算公式为:

ROIC = NOPAT / Invested Capital

其中:

NOPATInvested Capital

税率 = 税费支出/税前收入

Tax Rate = Tax Expense / Income Befroe Tax * 100%

投资负债 = 短期负债+长期负债

Interest Bearing Debt = Short term Borrowing + Long term Debt

税后息前收益 = 运营收益*(1 – 税率)

NOPAT = Operating Income *(1 – Tax Rate)

投资资本 = 投资负债+总股东股本

Invested Capital = Interest Bearing Debt + Total Shareholders’Equity

计算式中的所有数据都可以在公司公开发布的利润表(Statements of Operations)和资产负债表(Balance Sheet)中找到,以下以苹果公司于2021年9月25日发布的年度10-K数据表为例计算其ROIC值。下面两张图分别是苹果公司2021年的利润表、和资产负债表。

苹果公司利润表
苹果利润表:表格来源
苹果资产负债表
苹果资产负债表:数据来源

NOPAT

Invested Capital

从公司利润表中获得

资产负债表中获得

Income Befroe Tax为 $109,207M

Tax Expense为 $14,527M

Operating Income为 $108,949M

Short-term Borrowing为 $9,613M

Long-term Debt为 $109,106M

Total Shareholders` Equity为 $63,090M

Tax Rate

= Tax Expense / Income Befroe Tax * 100%

= $14,527M / $109,207M * 100%= 13.3%

Interest Bearing Debt

= Short term Borrowing + Long erm Debt

= $9,613M + $109,106M

= $118,719M

NOPAT

= Operating Income *(1- Tax Rate)

= $108,949M * (1 – 13.3%)

= $94,458M

Invested Capital= Interest Bearing Debt + Total Shareholders` Equity

= $118,719M + $63,090M

= $181,809M

由此苹果公司在2021年度的ROIC值为:

ROIC = NOPAT / Invested Capital * 100%

= $94,458M / $181,809M *100%

= 51.95%

如何使用资本回报率来指导投资?

投资者在使用资本回报率值进行投资分析时,首先可以根据同一公司的历史ROIC值,来分析这家公司在其发展过程中,是否可以稳定地提升其通过外界投资来赚取利润能力,ROIC值处于稳定上升模式的公司,往往代表着其处于良性运营模式中,投资后获得稳定回报的概率及回报率越高。

其次,ROIC值会根据不同行业所在的运营背景而出现较大的差异,根据不同行业对资本的需求量以及回报的产生速度,股神巴菲特会将公司分为三类,来更准确地使用ROIC值分析公司的盈利能力和投资价值,巴菲特将公司分为三类:

低资本要求的高投资回报率业务

一些低资本需求企业,如VISA、Facebook等,所需成本较低,在进入良性运作轨道后,即可获得非常可观的高额回报,由此,这类公司的ROIC值通常都非常高。

针对这类公司,需要以较高的ROIC值作为比较分析起点,来判断其在行业中的运营能力定位。

需要资本成长的企业;在该资本上产生足够的回报

大多数公司的运营模式都是需要一定的资本投资才可获得出色的回报,比如零售业巨头沃尔玛,这类公司的ROIC值在数值上通常远低于低资本需求公司,所以在比较其盈利能力时,必须与其相类似的公司进行比较,才可获得较为准确的投资价值判断。

需要资金但回报率低的企业

巴菲特在这类公司中引用了航空业美国航空公司和汽车制造业的特斯拉,这类公司的特点在于资本密集型,需要大量持久的投资来维持运营,而回报却不一定能持久,所以这类公司的ROIC值往往会非常低,投资者需要谨慎考虑。

资本回报率适合分析哪些行业?

由于ROIC的计算值涉及到公司能赚取的收益以及所需的外界资本,资本来自所有债务和股东,所以几乎所有公司都可以使用ROIC来分析其利用外界资本产生利益的能力。

但将外界资本作为公司运营主要资本的行业,如制造业、服务业等公司,更适合使用ROIC来分析其资本回报率,同行业中,不同公司因为运营能力不同,会造成较大的ROIC差值,由此可更明确地对比不同公司的投资价值。

制造业代表公司有:Exxon, Chevron, Ford等。

服务业代表公司有:Cloud 9 Services, Streefair, Wonderment等。

另外一些行业如基础材料行业等,容易受外部因素影响,ROIC值波动性较大,因此也可以将ROIC作为投资分析的主要指标之一。

基础材料行业代表公司有:Rio Tinto, Nucor, Air Products & Chemicals等。

一些行业,如工业、公用事业、电信行业,不同公司间的ROIC差值不会有太大的差异,所以相比而言,更适合通过分析同公司的不同时期ROIC值来分析该公司的自身运营发展情况。

工业行业代表公司有:Honeywwll, UPS, Boeing等。

公用事业行业代表公司有:Pacific Gas & Electric, Southern California Edison, Florida Power & Light等。

电信行业代表公司有:AT&T, Verizon, T-Mobile US等。

资本回报率高好还是低好?

ROIC值通常是越高越好。ROIC值越高,意味着该公司可以将外界投资者投入的资本转化为更多的收益,同时投资者可以获得更多的回报,而公司也更有能力来继续使用资本创造更多的利益回报。

在同一行业中,ROIC值越高的公司越能获得投资者的关注。

ROIC 与 ROE,ROA,ROS有什么区别?

ROIC, ROE, ROA和ROS是投资者在分析一家公司的投资价值时经常使用的比值,它们的主要区别在于:

ROICROEROAROS

中文名

资本回报率

净资产收益率

资产回报率

销售回报率

比较内容

税后收入与投资资本之比

净收入与总股东权益之比

净收入与总资产之比

净收入与总利润之比

计算公式

NOPAT / Invested Capital

Net Income / Total Equity

Net Income / Total Assets

Net Income / Sales

数值意义

公司将所有外来资本转化为利润的能力

公司将股东投资资本转化为利润的能力

公司的每份资产能产生的利润

公司通过销售获得收益的能力

与ROIC区别

/

分子部分不考虑税收

分母部分不考虑债务资本

分子部分不考虑税收

分母部分考虑总资产,而非仅限于外界投资资本

分子部分不考虑税收

分母部分只考虑销售额,与任何资本无管

更适用范围

以外界资本为主要运营资本的公司

如制造业、服务业等

不将公司资产划分为运营资产与非运营资产的公司

如商业银行、保险公司等

固定资产、有形资产为主要资产的公司。

如制造业、房地产业等

运营模式较为简单的中小型公司

美国各个行业的资本回报率

以下是截止至2022年1月的美国各行业和其子行业的ROIC数据表:

行业资本回报率

广告

50.20%

航空航天/国防

14.76%

航空运输

-19.81%

服饰

20.35%

汽车和卡车

4.74%

汽车零件

14.77%

银行(货币中心)

-0.01%

银行(地区)

-0.08%

饮料(酒精)

15.28%

饮料(软)

27.30%

广播

17.22%

经纪与投资银行

0.37%

建筑材料

30.44%

商业和消费者服务

23.26%

有线电视

12.77%

化学(基础)

27.31%

化工(多元化)

13.74%

化学(专业)

15.02%

煤炭及相关能源

-4.04%

计算机服务

21.41%

计算机/外围设备

44.93%

建筑用品

12.88%

多元化

21.45%

药物(生物技术)

7.30%

药物(制药)

19.66%

教育

7.10%

电子设备

22.78%

电子产品(消费者和办公室)

18.32%

电子(一般)

17.59%

工程/建筑

15.99%

娱乐

10.06%

环境和废物服务

25.56%

农业/农业

13.48%

金融服务。(非银行和保险)

0.59%

食品加工

19.54%

食品批发商

12.29%

家具/家居摆设

24.76%

绿色和可再生能源

5.73%

保健品

18.64%

医疗保健支持服务

32.05%

医疗保健信息和技术

23.06%

房屋建筑

22.92%

医院/保健设施

23.17%

酒店/游戏

-4.69%

家庭用品

39.78%

信息服务

29.04%

保险(一般)

12.97%

保险(人寿)

6.49%

保险(提案/案例)

17.38%

投资与资产管理

9.72%

机械

27.22%

金属与采矿

36.12%

办公设备和服务

13.47%

石油/天然气(综合)

5.12%

石油/天然气(生产和勘探)

-1.54%

石油/天然气分配

6.81%

油田服务/设备。

2.82%

包装容器

15.40%

纸/林产品

44.89%

力量

6.06%

贵金属

14.75%

出版和报纸

15.77%

房地产投资信托基金

2.75%

房地产(开发)

1.29%

房地产(一般/多元化)

5.01%

房地产(运营与服务)

-2.80%

娱乐

18.44%

再保险

6.69%

餐厅/餐厅

14.72%

零售(汽车)

15.47%

零售(建筑供应)

54.62%

零售(分销商)

16.27%

零售(一般)

20.88%

零售(杂货和食品)

7.01%

零售(在线)

12.18%

零售(专线)

17.28%

橡胶轮胎

7.28%

半导体

21.70%

半导体设备

37.24%

造船和海洋

15.01%

40.95%

软件(娱乐)

25.46%

软件(互联网)

1.65%

软件(系统和应用程序)

25.03%

37.25%

电信(无线)

5.18%

电信。设备

26.84%

电信。服务

15.33%

烟草

64.45%

运输

21.05%

交通(铁路)

15.31%

卡车运输

5.76%

实用程序(一般)

5.91%

公用事业(水)

7.29%

总市场

8.61%

总市场(不含财务)

10.58%

数据来源

从表中可以看到,不同行业间的投资回报率的区别较大。

比如广告业、计算机外围设备服务业等服务类大行业,对资本依赖度较小,所以ROIC值在所有行业中较高。

如航空运输业、酒店业这类资本密集型行业,ROIC值非常低,甚至出现了负值。

而在同一大类行业中,根据子类别的不同,也会出现区别较大的ROIC值,比如零售业的建筑材料和零售食品两个子行业,ROIC值分别为54.62%和7.01%,差值将近50%,这与两种子行业中,不同的生产销售模式有关。

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