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宏观经济

什么是隔夜逆回购?ON Reverse Repurchase

隔夜逆回购,英文是 OverNight Reverse RePurchase,简称 ON RRP,是美联储在2013年推出的一个货币政策辅助工具,其目的是让美联储可以在短期内迅速吸收银行体系之外的超额美元,主要用来收缩市场上的美元流通性,是美联储利率走廊 (Interest Rate Corridor) 的下限利率,也就是俗称的“地板利率”。

隔夜逆回购其实起到了一个短期“缩表”的过程,由于市面上的美元进入了美联储账户,短期没有在市场上流通。

所以,关注隔夜逆回购量对于了解市场上的美元流动性具有重要的意义。

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隔夜逆回购是如何进行的?

下面是美联储自2018年以来的隔夜逆回购量,单位是十亿 (Billions of Dollars),目前存在美联储隔夜逆回购中的资金高达2万亿美金。

美联储隔夜逆回购数额
数据来源:St Louis Fed

隔夜逆回购的过程是:美联储于前一天将持有的多种债券“借给”机构,机构将持有的美元放入到美联储账户中,第二天,美联储将这些美元,以及一定的利息还给机构,机构则将前一天获得的债券“返还”给美联储。

在这个过程中:

  • “债券” 包括美国国债、机构债券或房屋抵押贷款证券 (MBS) 等;
  • “机构” 包括货币市场基金 (Money Market Funds)、金融存款机构等银行系统外的机构;
  • “利息” 就是按照隔夜逆回购利率计算出的利息。

隔夜逆回购工具提出的初衷是让美联储更好地调整市场上的美元流动性,当市场美元过剩时,使用隔夜逆回购工具来吸收过剩美元,帮助市场恢复到稳定状态。

隔夜逆回购利率由美联储决定,这个利率是美联储设立的“利率走廊”的下限。

需要注意的是:隔夜逆回购不同于美联储的隔夜回购工具 (Standard Repo Facility, 简称 SRF),这两个过程正好相反,隔夜逆回购是美联储回收市场流动性,而隔夜回购工具是美联储往市场注入流动性。

隔夜逆回购有什么重要意义?

隔夜逆回购被推出的目的是协助美联储收缩市场上的美元流通性。以在市场出现美元过剩时,可以通过一种有效工具,来合理吸收过剩美元,保持市场的合理流通性,维持市场的健康发展。

下面是 PensionCraft 对于隔夜逆回购的解释:

什么是隔夜逆回购

隔夜逆回购的起效原理如下:

如果市场上出现了过剩的美元,如果不及时吸收,则可能因美元过多而造成通货膨胀,扰乱经济的正常发展。 同时,隔夜逆回购也可以作为金融机构所持有美元的活期账户,当金融机构急需美元时,可以将隔夜逆回购的美金随时取出,而不需要变卖美国国债,这样也保证了市场上美国国债的稳定性。

对于金融机构来说,如果过剩的美元无法通过常规的金融投资来获得合理的收益,可以寻求一种可获得安全、合理收益的资产配置办法。于是,机构便可以向美联储提出隔夜逆回购需求,机构将过剩的钱交给美联储,换得债券,第二天把债券还给美联储,收回本金,同时获得利息。如果有需要,在第二天可以继续这样的操作,从而让这些过剩的现金产生价值。

当隔夜逆回购持续发生时,就相当于美联储从市场上收回了过剩的美元,因为只要隔夜逆回购发生,这些钱就在美联储账户里,而不在市场上,达到的效果类似于美联储采取的“缩表”。

由此,隔夜逆回购通过美联储“卖出”债券“买回”时提供利息,来吸收市场上过剩的现金,协助美联储维持市场流通性的平衡。

美联储为什么要推出隔夜逆回购工具?

美联储会通过设置一个目标联邦基金利率 (Federal Funds Target Rate) 来调控市场上的美元流动性,也就是所谓的“锚定利率”。借助联邦基金利率,当市场出现通货膨胀时,美联储提高该利率值来抑制通货膨胀,控制物价上涨,当出现通货紧缩时,美联储就降低利率,增加市场货币流通性,刺激消费。

但是,实际使用中的利率并不是固定值,而是以目标基金利率为基础的一个利率区间,也就是俗称的“利率走廊”,英文是 Interest Rate Corridor,这个利率区间是美联储向金融机构提供贷款工具和存款工具时,提供的利率区间。而这个利率走廊的下限值就是由美联储设定的隔夜逆回购利率来限定的。

为了应对可能出现的美元严重过剩情况,美联储推出了隔夜逆回购工具,该工具的作用在于当联邦基金利率无法有效控制货币流通性时,美联储可以借助这个工具在短期内迅速吸收银行系统以外的过剩现金。

在调节过程中,如果FFR高于ON RRP,就意味着机构通过向其它金融机构出借资金,可以获得比借给美联储更多的利息回报,这样ON RRP就不起作用。如果FFR 短暂低于ON RRP,那机构就更愿意主动把剩余资金借给美联储来获得更好的利息回报,从而ON RRP开始其作用,美联储就能有效起到了回收市场过剩现金的目的,而同时也会将FFR利率提高到 ON RRP以上,因此,ON RRP 就成为了利率走廊的下限。

过去,隔夜逆回购作为美联储调整货币政策的辅助工具,其用途和交易量并不大。但从2021年开始,隔夜逆回购的交易量迅速猛增,甚至最近已经超过2万亿美元。

美联储隔夜逆回购数据
数据来源:St Louis Fed

这主要是由于COVID-19 疫情期间,美联储通过增加货币发行量来刺激经济有关。而随着疫情的减缓,各行业的复工复产,这些增发的美元成为了市场上的过剩现金,同时,几乎所有的投资资产的价格都被严重高估,所以,机构使用持有的过量现金从美联储哪里置换债劵,而获取隔夜逆回购的利息,获得一定收益,从而出现了惊人的隔夜逆回购总额超2万亿美元情况。

同时,美联储短暂回收了市场上的部分多余现金,起到了短暂的“缩表”的作用。

隔夜逆回购利率是如何制定的?

隔夜逆回购利率由美联储的FOMC会议制定的,并通过纽约联邦银行公开市场交易台 (New York Fed’s Open Market Trading Desk)来进行隔夜逆回购的操作【来源】

比如,在2022年10月25日,隔夜逆回购利率为 3.05%,所以,实际的银行之间的拆借利率高于3.05%。

也就是说,如果日本央行将多余的美元存入美联储,日本央行

隔夜逆回购利率的历史数据如下所示:

隔夜逆回购利率
隔夜逆回购利率:St. Louis Fed

再次强调一下:隔夜逆回购利率是美联储制定的利率走廊的下限值

隔夜逆回购量升高意味着什么?

隔夜逆回购量升高,往往意味着机构手上存有大量的过剩资金,比如,隔夜逆回购量从2021年开始出现了急剧上升的情况。

美联储隔夜逆回购数据

这一现象可能意味着以下几个可以关注的问题【来源】

1. 银行系统外的美元过剩

银行系统外的机构主要指货币市场基金,英文是 Money Market Funds,简称 MMF,是一种类似于有息支票账户的个人账户。

在COVID-19期间,量化宽松政策通过大量购买国债和MBS,使得市场的美元供应大增,这类账户的也获得了大量的资金,但同期优质投资对象又处于短缺状态。所以,随着COVID-19的缓解和结束,这些激增的资金导致美元流通性过剩,从而增加了隔夜逆回购量。

2. 美国国债的供应量减少

在COVID-19期间,财政部通过增发美国国债来应对疫情的冲击,这样美国财政部TGA账户中的准备金金额增加。

随着疫情缓解,财政部开始减少美国国债发行量,随着美国国债发行量的减少,市场上可投资的无风险资产减少,由此增加了市场的美元存量,导致ON RRP增加。

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