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价值分析

什么是净净营运资本?Net-Net Working Capital

净营运资本,英文是 Net-Net Working Capital,简称 NNWC,是衡量一家上市公司在资产清算时的所剩资产价值的金融指标。

净净营运资本的概念来源于投资大师 Benjamin Graham 提出的 Net-Net投资策略,即使用公司可立即使用的流通资产来衡量一家公司的价值,以寻求价格最便宜的投资对象。

在Net-Net 理念中,有两种指标,一种是净净营运资本,是最保守的公司资产估值方式,另一种为净流动资产价值 (Net Current Asset Value,简称 NCAV),是相对净净营运资本来说更简单的资产估算方式。

计算净净营运资本时,将公司的流动资产做一定比例的调整,然后减去总负债即可。将净净营运资本除以当前流通股数时,即可得到每股净净营运资本 (Net-Net Working Capital Per Share)。

将每股净净营运资本价值与当前股价相比,如果当前股价越接近每股净净营运资本,则在Benjamin Graham的Net-Net投资策略中,这只股票就越便宜,是值得考虑的投资对象。

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如何计算净净营运资本?

净净营运资本的计算理念是将公司的流动资产减去总负债,但对于流动资产,会做出一定比例的调整,因为Benjamin Graham认为公司持有的现金和短期投资 (比如,有价证券) 是当前最能等价体现公司价值的资产,但应收账款因是未来收入,所以在价值上需要做出比例调整,会进行75% – 90%的调整。对于库存,Graham 认为库存通常无法快速折现,如果继续折现,则一般会折价出售,所以在计算公司的流动资产时,需要将库存价值折算为50%~75%,即:

净净营运资本 = 现金 + 有价证券 + (75%~90%) x 应收账款 + (50%~75%) x 库存 – 优先股 – 总负债

NNWC = Cash + Marketable securities + (75%~90%) x Accounts Receivable + (50%~75%) x Inventories – Preferred stock – Total liabilities

计算时,投资者会根据自己对公司的运营情况了解来选定最终的调整比例值,但通用的计算方法是使用一个固定调整值来计算净净营运资本,以简化计算过程,并获得一个更保守的计算值。将应收账款的调整比例定为75%,库存的调整比例定为50%。

即:

净净营运资本 = 现金 + 有价证券 + 75% x 应收账款 + 50% x 库存 – 优先股 – 总负债

NNWC = Cash + Marketable securities + 75% x Accounts receivable + 50% x Inventories – preferred stock – Total liabilities

计算出了净净营运资本,就可以计算每股净净营运资本,英文是 Net-Net Working Capital Per Share,简称 NNWCPS。每股净净营运资本价值的计算方式则为将净净营运资本除以当前稀释流通股数,即:

每股净净营运资本价值 = 净净营运资本 / 稀释流通股数

NNWC Per Share = NNWC / Diluted Shares Outstanding

计算净净营运资本的所有相关数据都可在公司财务报告中的资产负债表 Balance Sheets 中找到,稀释流通股数可在公司的综合经营报表 (STATEMENTS OF OPERATIONS) 中找到。

如何计算苹果公司的净净营运资本?

本章节将通过使用苹果公司2021年9月发布的10-K 财报来进行实例计算:

AAPL财报中的资产负债表和综合经营报表如下所示:

图片 18
图片 1

从财务报表中可以看到,苹果公司2021财务年中:

现金

$ 34,940 M

短期投资(有价证券)

$ 27,699 M

应收账款

$ 26,278 M

库存

$ 6,580 M

总负债

$ 287,912 M

优先股

稀释流通股数

16,864,919

使用更通用的净净营运资本的计算方式为:

净净营运资本 = 现金 + 有价证券 + 75% x 应收账款 + 50% x 库存 – 总负债

= $34,940 M + $ 27,699 M + 75% x $ 26,278 M + 50% x $ 6,580 M – $ 287,912 M

= – $202,276 M

从上面的计算可以看出,苹果公司2021财务年中的净净营运资本为负值,下面我们再来计算起每股净净营运资本。

NNWCPS = NNWC / Diluted Outstanding Shares

= – $202,276 M / (16,864,919 x 1000) Shares

= – $11.99

净净营运资本有什么投资指导意义?

在Benjamin Graham的Net-Net 投资策略中,净净营运资本意味着当公司发生清算时,当前的所有流通资产换算成现金价值减去所有负债后所剩余的资产,也就是公司所持有的可供股东分配的最低资产量。

使用净净营运资本来计算每股净净营运资本价值后,可与该公司的当前股价相比,Benjamin Graham认为应当寻找股价低于每股净净营运资本价值的股票。

净净营运资本有什么使用局限性?

首先,净营运资本的计算中未考虑长期资产,所以无法估量公司的长期发展趋势。

其次,使用净净营运资本时,本质上,需要投资者对公司有非常深入的了解,才能确定最终的价值折算比例,而通用公式并不能非常准确地体现公司的价值折算值,所以在对公司进行最低价值计算时,往往会出现偏差。

最后,因为不同行业公司的运营模式不同,根据库存持有量、应收账款占比等不同,净净营运资本会有比较大的差异,所以使用净净营运资本来评估不同行业公司的投资价值也会出现加大的结果偏差。

NNWC与NWC有何异同?

净净营运资本和净营运资本 (NWC)本质上都是衡量一家公司其流动资金的持有量水平。

但两者在实际计算和使用中有比较明显的差异:

净净营运资本
NNWC
净营运资本
NWC

计算公式

流动资产进行不同比例调整后的价格 – 总负债

流动资产 – 流动负债

指标指征意义

发生清算时,公司在被清算后剩余的价值

公司使用其资产来偿还当前短期负债的能力

适用于

寻找最廉价股票的投资者;

需要了解如果公司发生清算,普通股东可以获得的最保守的价值;

衡量公司偿还短期债务能力

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