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Joel GreenBlatt 的神奇公式

神奇公式,英文是 the Magic Formula,是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。

Joel Greenblatt 在这一投资策略中通过使用 ROC (资本回报率)Earnings Yield (收益率) 来对不同上市公司进行分析和排序,然后根据其“以便宜的价格购买”“买好公司”等原则来筛选投资对象,选择排名前20~30位的公司进行投资。

通过这一套魔法公式投资策略,Joel GreenBlatt 从1985年~2005年之间获得30%的年回报率。

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什么是“神奇公式”?

Joel Greenblatt,是美国著名的经济学学者、投资者、作家、对冲基金经理、金融专业人士以及价值投资专家,他毕业于宾夕法尼亚大学沃顿商学院,后成为哥伦比亚大学商学院的兼职教授。

Joel Greenblatt 成立了 Gotham Asset Management 公司,并作为其基金经理帮助投资者进行各种投资指导,其基金 Gotham Capital 在 1985 年~1995 年间取得了40% 的惊人年化收益率。

2005年,Joel Greenblatt 推出其著作《The Little Book That Beat the Market》,在书中首次提出了“Magic Formula Investing”策略理念。

The Little Book That Still Beats the Market
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其主要的理念是:ROC高、Earnings Yield高、而市值较低的公司是不错的投资对象,通过在由ROC计算和 Earnings Yield计算排名前20~30位的公司中,选择廉价股票,可以在未来的长期投资中,获得高于平均市场回报率的收益。

Magic Formula Investing 策略的主要优点在于其简单的使用方法,只需根据简单的计算和排序,严格根据规则后即可得到清晰的公司排名,减少了筛选过程中,个人情绪及非理性因素对评估的影响,所以,理论上来说,所有投资者都可以使用 Magic Formula Investing 策略来进行投资对象筛选。

神奇公司中的两个重要指标

使用神奇公司对上市公司进行排名的时候,需要两个重要的指标:

  • 收益率 (Earning Yield)
  • 资本回报率 (Return on Capital,简称 ROC)

如何计算收益率?

收益率,英文是 Earning Yield,用于评估公司股票的投资回报率,即以当前价格购买公司股票能获得的利润比例。

通过将企业的税息前利润 (EBIT) 除以企业价值 (Enterprise Value, EV) 来计算收益率,其计算公式如下:

Earning Yield = EBIT / EV

其中,

EBIT 是税息前利润,可以从财务报表的利润表中找到。

EV 是企业价值,等于公司的市值加上公司债务、少数股权和优先股的公平价值,再减去现金及现金等价物。

收益率高意味着投资者为每单位投资所获得的营运利润较多,这通常被视为股票估值较低和投资吸引力较高的标志。Greenblatt的神奇公式就是基于高盈利收益率(即低估值)和高资本回报率(即高效率)来挑选股票的。

如何计算 ROC?

ROC,英文全称是 Return on Capital,即“资本回报率”,是衡量上市公司将投入资本转化为利润效率的指标,这与 ROIC (Return on Invested Capital) 的计算方法有所不同。

总的来说,ROC值越高,公司将其资本转化为利润的能力越高,说明公司越值得投资,Joel Greenblatt 会重点关注排名靠前的公司来作为投资对象参考。

ROC 计算的是利润有形资本投入的比值,利润使用的是息税前利润,即 Earnings Before Interest and Taxes,简称 EBIT

有形资本投入指的是实际用于生产和经营的资本投入,也就是净营运资本 (Net Working Capital) 与净固定资产 (Net Fixed Assets) 之和。

ROC的计算方法是将公司的息税前利润 (EBIT) 除以公司的有形资本投入 (Tangible Capital Employed),即:

资本回报率 = 息税前利润 / 有形资本投入资本

ROC = EBIT / Tangible Capital Employed

其中,

息税前利润指的是尚未扣除税款和利息的利润,也就是净收入加上利息和税费,即:

息税前利润 = 净收入 + 利息 + 税费

EBIT = Net Income + Interest + Taxes

净收入和税费可以在公司的利润表 (Statements of Operations) 中找到;利息可以在现金流量表 (Statement of Cash Flows) 中找到。

有形资本投入的计算方法如下:

有形资本投入 = 净运营资本 + 有形固定资产

Tangible Capital Employed = Net Working Capital + Net Fixed Assets

其中,

有形固定资产主要指的是房产、厂房和生产设备等等实际用于生产的固定资产。

净营运资本指的是公司的流动资产与流动负债之间的差额,即:

净运营资本 = 流动资产 – 流动负债

Net Working Capital = Current Assets – Current Liabilities

这两个数值可以在公司的资产负债表 (Balance Sheets) 上找到。

如何计算苹果公司的 ROC?

本章节将通过使用苹果公司2021年9月发布的10-K财报来进行实例计算:

AAPL财报中的利润表、资产负债表和现金流量表如下所示:

利润表 (Statements of Operations)

图片 15

资产负债表 (Balance Sheets)

图片 18

Other Income/ (Expense), Net

Image

其中:

净收入

Net Income

$ 94,680 M

利息

Interest

$ 2,645 M

税费

Provision for Income Taxes

$ 14,527 M

流动资产

Total Current Assets

$ 134,836 M

流动负债

Total Current Liabilities

$ 125,481 M

固定资产

Total Non-Current Assets

$ 216,166 M

不动产、厂房、设备 Property, Plant, and Equipment

$ 39,440 M

所以:

息税前利润 = 净收入 + 利息 + 税费

= $94,680 M + $ 2,645 M + $ 14,527 M

= $111,852 M

净运营资本 = 流动资产 – 流动负债;

= $ 134,836 M – $ 125,481 M

= $ 9,355 M

资本 = 净营运资本 + 不动产、厂房、设备

= $ 9,355 M + $ 39,440 M

= $ 48,795 M

所以,ROC = 息税前利润 – 资本 = $ 111,852 M / $ 48,795 M = 229%

写在最后

Joel Greenblatt 的神奇公式会根据 ROC 和 Earning Yield 来给公司进行排序,之后再将两个排名加和,按照高低顺序排出排名前20~30名的公司。

需要注意的是,神奇公式对于金融公司 (Finance) 和公共事业公司 (Utility) 也不适用。

另外,在短期投资中的评估结果偏差较大,通常在三~五年的长期投资中,可以获得较好的收益。

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