什么是对冲基金？Hedge Fund

对冲基金，英文是 Hedge Fund，意为“对冲风险的基金”，也称为“避险基金”、或“套利基金”。 对冲基金的交易典型特征是：

• 交易导向，并非投资导向；
• 热衷于加杠杆，追求高利润，但同时伴随高风险；
• 目标是套利，会采取做多和做空两种策略。

目前，全球对冲基金管理者大约3.3万亿美元的资产，主要投资人是金融机构和高净值人群。

对冲基金不是普通散户可以投资的，它具有高入门条件，也具有极高的投资风险。

对冲基金的历史悠久，其意义却在不同时代发生了本质变化。虽然可以参与对冲基金投资的人不多，但对冲基金几乎涉足所有金融投资领域。

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对冲基金是如何发展而来的？

对冲基金最早起源于50年代初的美国，其运作的主要目的是利用期货、期权等金融衍生产品、以及对相关联的不同股票进行买空、卖空等操作技巧，在一定程度上规避和化解投资风险。

简单来说就是指，采用收益抵消损失的基金。

进入80年代，随着金融自由化的高速发展，金融工具日趋成熟化和多样化，对冲基金的作用发生了大的改变：

• 对冲基金从原本的“以抵消损失”为目的，逐渐成为“以赚取更大利润”为目的；
• 对冲基金操作时机也从原先在其他投资操作之后进行，通过自身利润来对冲投资损失风险，到目前的独立且主动地进行，依靠对冲基金本身来赚取利润；

可以说，现在的“对冲基金”已不再是过去的“对冲基金”，只是沿用了过去的名字而已，投资目的和手法都发生了很大的变化。

现在金融界对“对冲基金”的理解是，基金经理充分利用期货、期权、利率掉期、外汇掉期等各种金融衍生工具进行投机性投资，追求高风险、高收益的一种投资基金，通常会承担比整体市场更大的风险。

对冲基金有什么特点？

目前的对冲基金有以下几个特点：

1. 基金类型

对冲基金是一种私人基金，由基金经理（Hedge Fund Manager）独立运行，决定所投资的金融产品。

2. 监管力度

对冲基金不同于共同基金（Mutual Funds）那样受到严格监管。对冲基金通常有更多的回旋余地，来追逐可能增加投资收益或风险的投资和策略。

3. 参与对象

对冲基金只允许从所谓的“合格投资者”那里获得资金，比如过去两年年收入超过 20 万美元或净资产超过 100 万美元的个人，其中不包括他们的主要住宅资产。

4. 投资对象

对冲基金可以投资几乎所有的金融产品，包括土地、房地产、股票、各种金融衍生品、和货币，而且既可以做多、也可以做空。而共同基金通常只做多。

5. 投资方式

对冲基金的投资几乎都是杠杆投资，通常会使用借入的资金来放大投资回报，并被允许进行激进的做空投资。这样的方式可能会赚取高额的回报，但同时也可能使其损失惨重以致破产。

6. 投资费用

对冲基金的高风险，对基金经理有极大的市场判断能力要求。

由此，基金经理的回报会比普通基金经理的收入要高得多，对冲基金通常采用2-20的费用结构：

• 2%：投资过程中，无论投资失败还是成功，对冲基金经理都会收取2%的资产管理费；
• 20%：如果投资成功，则会从客户收益中提取20%的费用；

对冲基金是如何运作的？

以股票投资为例，我们来看看，对冲基金的前期和后期是如何运作的。

早期

最初的对冲操作中，基金管理者在购入一种股票后，同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权。

当股票市值上涨时，上涨的利润会对冲掉购买看跌期权的支出，同样，当股票发生下跌时，投资者可以将手中持有的股票以期权限定的价格卖出，从而使股票跌价的风险得到对冲。

可见，早期的对冲基金确实是起到“对冲”的作用，被保守投资策略者用于避险保值。

现今

当人们意识到对冲操作可以在熊市中依然赚钱，于是它的本质开始发生变化。

对冲基金管理者开始通过多种投资模式组合，以激进的态度开始进行高风险投资。

比如，1999年~2002年，普通公共基金平均每年损失11.7%，而对冲基金在同一期间却每年赢利11.2%。

再比如，2008年次贷危机期间，桥水对冲基金的 Pure Alpha Fund 反而实现了9.5% 的盈利。

有的时候，对冲基金会会通过“做空”操作，而使得原本脆弱的股票、或者金融市场更加脆弱，比如，1991年，“金融大鳄”索罗斯就通过量子基金狙击（做空）英镑，让英国经济受到重创，英镑被迫退出欧洲汇率体系。而索罗斯，却通过对冲基金，获利10亿美元。

对于对冲基金的投资方式，最为人熟知的是：做空、做多。

对冲基金做空是怎么回事？

做空，英文是 Short，这是对冲基金不同于其他基金的最大差异点，这也使得对冲基金可能在熊市中获利，或者以比较激进的方式破坏某只股票，赚取利润。

比如，2021年2月份的Gamestop 事件，最初就是由于 两个对冲基金，Melvin Capital 和 Light Street Capital 做空GameStop股票，而遭到了Reddit WallstreetBet的联合买入。

做空的操作方式如下：

• 如果对冲基金认为某只股票会下跌，就会通过期货交易先借来股票，并答应在未来某一时间归还。
• 借到股票后，对冲基金会将其大量出售，这会导致股价迅速下跌；由于出售的股票数量巨大，常常会引起连锁的市场反应，如果有更多的散户和机构跟卖，会引起进股价的进一步下跌。
• 当股价下跌至一定程度后，对冲基金再以低价购回股票，归还给机构。
• 所以，在做空的过程中，如果股价下跌，对冲基金就可以赚取股票下跌过程中的差价。

做空的风险在于：当对冲基金把股票大量出售后，市场上有大量的投资者迅速接盘，股价不降反升。

这时，对冲基金则不得不高价购回股票、将股票还给机构，自己则亏损了股价上涨过程中的差价。

WallstreetBet大战Melvin Capital事件，就是典型的做空失败案例，而且打击对冲基金的还是一群热血散户，堪称历史级操作。

对冲基金做多是怎么回事？

相对于做空，做多投资就是比较正常的投资策略，也就是低买高卖。

当对冲基金认为某只股票将来会大涨，于是在其低价位时大量买入，抬高股价，股价上升的势头会吸引更多的资金注入，股价随之继续上涨。

当到股价达对冲基金的预期价位时，对冲基金会大量抛售手中股票，赚取高额差价。

做多的风险在于：股价未出现上涨，甚至出现下跌，这对于大量持股的对冲基金来说，损失会比普通股民要惨重的多。

对冲基金怎么赚钱？对冲基金如何获利？

作为投资来说，对冲基金会投资众多金融产品，以从差价中获取高额利润。

而对于对冲基金的基金经理来说，其获利也是相当可观的，目前采用的是2-20的收费方式。

• 2代表2%：这是资产管理的固定费，无论投资结果如何，投资者都必须支付管理资产的2%的费用；
• 20代表20%收益提成费用：当投资者获得收益后，基金经理可从收益中获取20%的高比例金额，作为提成费用；

虽然这个比例在普通投资者看来似乎是过高的收费比例，但对于高资本的投资者来说，他们可能获取的利润也是可观的。

美国对冲基金有哪些？

目前美国知名的对冲基金有：Bridgewater Associates、Renaissance Technologies 等等：

1. Bridgewater Associates（桥水基金）

Bridgewater Associates 就是传说的“桥水基金”。就资产而言，位于康涅狄格州的Bridgewater Associates 仍然是目前世界上最大的基金。由Ray Dalio 成立于 1975 年创立。

截止至 2020年2月，其管理的资产高达1600亿美元。 Bridgewater 的部分客户包括机构投资者、慈善基金会、大学捐赠基金、和养老基金。

根据福布斯报道，单单2019年，Ray Dalio 就获得超过20亿（$2 Billion）美元的薪酬。

2. Renaissance Technologies（文艺复兴技术）

Renaissance Technologies的联合创始人 James Simons，在2019年也获得了15亿美元的收入。

Renaissance 是历史最悠久、最受欢迎的对冲基金公司之一，其采用的投资战略取得了高额回报，资产管理规模约为 680 亿美元。它为公司、信托、个人投资者、和金融机构提供服务。

Renaissance 目前由 Peter Brown 经营，而 James Simons 仍是董事会成员。

3. Quantum Group of Funds（量子基金）

Quantum Group of Funds是美国“金融大鳄” 索罗斯旗下“索罗斯基金”管理的最大的对冲基金，也是全球规模较大的对冲基金之一，于1970年由索罗斯和Jim Rogers一同创立。

该基金曾多次通过金融工具试图攻击多个国家的货币而获利，最著名的包括1992年攻击英镑，该事件被称为“黑色星期三”。

1997年的亚洲金融风暴中，索罗斯采用做空的方法，攻击了泰国、马来西亚等国的货币，随后准备开始攻击港币。但因当时香港政府的严防死守、以及中国大陆雄厚的资金注入，最终索罗斯放弃狙击。但是，这也使香港经济损失惨重，当时，香港恒生指数在一个交易日内暴跌三千余点。

4. Millennium Management（千禧管理）

千禧管理对冲基金由Israel Englander于1989年在纽约成立，初期资金为3500万美元，目前管理约483亿美元的资产，业务涉及美国、欧洲、和亚洲。

Israel Englander 在2019年也获得了7亿5千万美金的收入。

5. Elliott Management

Elliott Management 是世界上最大的激进基金之一，总部位于纽约，由Paul Singer于1977年创立，公司不仅投资对冲基金，还提供私募股权等业务，目前总资产约420亿美元。

6. BlackRock (黑石)

由Larry Fink、Robert S. Kapito 等人于1988年在纽约联合成立，最初为风险管理和固定收益机构资产管理公司，目前管理着约8.67万亿美元的资产。

7. Two Sigma Investments

成立于2001年的纽约，由John Overdeck、David Siegel和 Mark Pickard联合创立，Siegel具有计算机科学博士学位，Overdeck是国际数学奥林匹克银牌得主，他们建立的Two Sigma 使用包括人工智能、机器学习等多种现代高科技技术。目前管理资产约580亿美元。

8. Citadel LLC

Citadel LLC 由Kenneth Griffin于1990年在纽约成立，是世界上最大的另类资产管理公司，目前资产约为350亿美元。2021年2月，在Melvin Capital 做空GameStop失败，而损失53%资产后，Catadel 与Point72 Asset Management 一起给Melvin注资$2.75 Billion。

9. D.E. Shaw & Co.

由David E. Shaw于1988年在纽约创立，以开发复杂的数学模型和复杂的计算机程序来从市场异常中赚取利润而闻名，目前管理资产约500亿美元。

10. AQR Capital Management

由Cliff Asness, David Kabiller 和 John Liew于1998年在康涅狄格州格林威治联合创立，采用“系统和一致的方法”来决定投资组合策略，坚持资产投资组合内的多元化。目前管理资产约1430亿美元。

11. Davidson Kempner Capital Management

由Marvin H. Davidson 于1983年成立，最初名为MH Davidson & Co. ，Thomas L. Kempner, Jr. 

在1984年公司改名为 Davidson Kempner Capital Management，后由Anthony A. Yoseloff 管理。目前管理资产约340亿美元。

对冲基金风险大吗？

目前的对冲基金早已不是当年为对冲投资风险而创立的对冲基金。

多领域、较激进的投资模式，一度让市场被对冲基金做空的对象闻风丧胆。

但事实上，对冲基金在如此高额利益的同时，也面对着同等程度的高风险。

主要的投资风险如下所示：

1. 较少的监管力度

与其他基金相比，它们较少收到联邦证券与交易委员会 (SEC) 的监管。

从法律上讲，对冲基金通常被设立为私人投资有限合伙企业，所以，由基金管理人独自掌控的投资操作无法获得足够的监管和保护。

2. 较集中的盈亏

对冲基金主要由对冲基金经理控制，一旦投资策略失败，则会造成集中性的大量损失。而这一过程又无法像普通基金一样受到监管和保护。

比如，Melvin Capital 在GameStop上做空，造成了53%资产的损失，可是说，损失惨重。

3. 较低的流动性

放入对冲基金的投资缺乏有效流动性，因为对冲基金通常要求投资者将资金保留至少一年，这段时间被称为锁定期。随后，有些基金经理可能要求将资金锁定更长时间。

投资款的提款可能仅在特定时间间隔发生，例如每季度或每两年一次。这就意味着一旦预计会出现投资风险，投资者无法及时撤出资金而自行改变投资策略。

4. 较高的风险比例

对冲基金通常采用杠杆投资模式，这就使得投资风险也同比例扩大。

对冲基金会对经济造成危害吗？

对冲基金本身的高风险可能会导致某一行业的突变，而在互相关联的大经济环境中，一个环节的突变往往会导致一些列连锁效应。

不如，我们之前提到的，索罗斯做空英镑，最终造对英国经济造成重创；而 Melvin Capital 做空GameStop，也差点让GameStop彻底退出历史舞台。

WallstreetBet vs 对冲基金是怎么回事？

2021年2月的Wallstreet Bet vs 对冲基金事件轰动一时，可以说是一场酣畅淋漓的散户对阵华尔街对冲基金的博弈大战。

事件的起因是对冲基金看衰Gamestop的股票。Gamestop是一家老牌游戏实体店，是很多美国人少年的美好回忆。

原本业绩就被虚拟在线游戏打击的Gamestop更是在疫情肆虐的2020年遭到重创，于是引起了华尔街的对冲基金，开始做空GameStop，企图进一步压力GameStop的估价。

但此时，也有部分投资人，比如，“Big Shots” 传奇人物 Michael Burry却做多GameStop。

所以，有一段时间，GameStop股票处于做多、做空相互角逐的阶段，但是做空占较大优势。

终于，Reddit论坛的大叔们商场了，当年的少年，如今的大叔，看着犹如自己童年玩伴的Gamestop即将被对冲基金彻底打垮，一场“童年守卫战”一触即发。

在专门吐槽华尔街的Wallstreet Bet论坛上喊出宣战口号，集结了大量散户，曾经的“韭菜”，入金却成了“斗士”。

对冲基金出售多少GameStop股票，散户们就买入多少，甚至不断注资，采取“ALL IN”的方式。

结果，在股市低迷的2021开年，Gamestop的股价如山地攀岩般、以几乎呈垂直的角度上涨，打了Melvin Capital 等对冲基金一个措手不及。

虽然最后事态平息，但这对冲基金的损失惨重，比如，Melvin Capital 损失了53%的资产，这也让人们意识到对冲基金的高风险性。

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