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价值分析

什么是企业价值?Enterprise Value

企业价值,英文是 Enterprise Value,简称 EV,表明了公司的收购价格。企业价值不同于公司的市值 (Market Cap),在计算一家公司的企业价值时,需要将公司当前的市值 (Market Cap)、公司设置的优先股价值 (Preferred Shares)、公司目前的总负债 (Total Debt) 以及部分少数股东权益 (Minority Interest ) 相加,然后减去公司当前持有的现金和现金等价物价值 (Cash and Equivalents),所以,企业价值包含了市场价值,并根据公司在实际运营中的其他财务变动而进行了价值调整。

企业价值更多使用在当企业将被收购时,收购者会计算企业价值,来衡量收购后,自己可能获得的收益量,或者在收购时,与同行业的不同公司进行比较,来评估收益价值高低。

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如何计算企业价值?

企业价值的计算方式是,将公司当前的市场价值、公司设置的优先股价值、公司目前的总负债以及部分少数股东权益相加,然后减去公司当前持有的现金和现金等价物价值,即:

企业价值 = 市值 + 优先股 + 总债务 + 少数股东权益 – 现金和现金等价物

EV = Market Cap + Preferred Shares + Total Debt + Minority Interest – Cash and Cash Equivalents

其中:

市场价值等于公司当前的稀释流通股总股数与当前股价的乘积,即:

市场价值 = 稀释流通股数 x 当前股价

Market Value = Diluted Shares Outstanding x Stock Price

稀释流通股除了当前的市场流通股外,还包括潜在流通股 (Potentially Outstanding Shares)、可转换证券 (Convertible Securities)、员工股票期权 (Employee Stock Options)、价内期权 (In-the-Money Options) 和认股权证 (Warrants) 等,以体现该公司更完整的市场价值。

优先股是一种兼具权益和债务特征的混合证券,当公司发生收购时,优先股通常被认为是债务,因为公司需要根据优先股东们的权益,优先于普通股,来发放固定的股息。

总债务是公司短期债务 (Short-Term Debt) 和长期债务 (Short-Term Debt) 的总和,其数值可在公司新10-K 财报中的资产负债表中找到。

少数股东权益通常会出现在设立子公司的企业中,母公司在子公司中持有超过50%、低于100%的份额,在正常运营中,子公司所持有的不属于母公司的那部分权益,在购买母公司时,子公司通常会兼并购买,所以这部分特殊权益也应当考虑入内。

之所以现金及现金等价物需要从企业价值中去除,因为当企业被购买后,企业中的现金及现金等价物将为买方所有,买方可以立即使用这部分资产来偿还债务或进行投资等,这部分金额同样可以在公司最新10-K财报中的资产负债表中找到。

如何计算苹果公司的企业价值?

本章节将通过使用苹果公司2021年9月发布的10-K财报来进行实例计算:

AAPL财报中的资产负债表、流通股数如下所示:

图片 34
图片 3

从数据表中可知:

  • 苹果公司目前的稀释流通股数:(16,864,919 x 1000) 股
  • 最新的股价:$147.11
  • 苹果公司没有设置优先股和子公司,所以,计算中不需要考虑优先股价值和少数股东价值
  • 短期债务:$9,613 M
  • 长期债务:$109,106 M
  • 现金及现金等价物价值:$ 34,940 M

所以苹果公司当前的企业价值为:

企业价值 = 市场价值 + 总债务 – 现金及现金等价物

= 16,864,919,000 x $ 147.11 + ($9,613 M + $109,106 M) – $ 34,940 M

= $ 2,481,251 M

所以,苹果公司当前的企业价值为$ 2,455,780 M。

企业价值有什么投资指导意义?

单独使用企业价值时,可以直观地查看企业的当前价值,并和其他同行公司进行比较。在分析使用时,企业价值经常与息税折旧和摊销前收益 EBITDA和销售额等财务指标结合使用。

企业价值 / 息税折旧和摊销前收益 (EV/ EBITDA)

该比值也被成为企业比值 Enterprise Multiple。

息税折旧和摊销前收益 (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization),是将公司的持续经营收益、利息、税收、折旧和摊销费用合计,即:

息税折旧和摊销前收益 = 持续经营的经常性收益 + 利息 + 税收 + 折旧 + 摊销

EBITDA = Recurring Earnings From Continuing Operations + Interest + Taxes + Depreciation + Amortization

使用EV/ EBITDA值可以初步评估一家公司的价值是被高估还是低估,较低的企业比值率表明企业价值被低估,较高的比值则表明企业价值被高估。

企业价值 / 息税前收益 (EV/EBIT)

该比值相对企业比值在计算时考虑了折旧摊销部分,息税前利润为扣除税款、利息前的利润,也就是净收入加上利息和税费,即:

息税前利润 = 净收入 + 利息 + 税费

EBIT = Net Income + Interest + Taxes

该比值同样可以用来衡量公司的股价相对于同行业的公司来说,是高估或是低估,较低的比值说明股价可能被低估,较高的数值则说明股价可能被高估。同时,该比值对于折旧和摊销构在企业经济成本中占有较大比例的资本密集型企业很有用。

EV/Sales

该比值是将企业价值与公司的销售额相比较,同样可以用来判断公司价值是被高估或低估。

越低的EV/Sales倍数值,说明公司价值被低估,通常越具有吸引力。

企业价值有什么使用局限性?

因为企业价值中包含了公司的当前总债务,所以对于一些资本密集型行业公司,如石油、天然气等行业的公司而言,因为它们通常会有大量债务,用来帮助公司继续发展,比如增加设备、扩建厂房等,所以,与负债较少的行业公司相比较时,会引起评估结果的偏差,由此,当使用企业价值来评估公司的投资价值时,同样适用于评估相同行业 中的不同公司。

企业价值与市值有什么异同?

企业价值
Enterprise Value
市值
Market Cap

计算内容

市值 + 优先股 + 总债务市值 + 少数股东权益 – 现金和等价物

市场流通总股数 x 当前股价

使用意义

评估一家上市公司自身的整体全面的价值水平

评估一家公司由市场决定的价值水平

相互间关系

企业价值出色的公司,其市场价值通常也表现不错

市场价值高的公司,在结合债务、优先股等数据考量后,其企业价值不一定非常具有吸引力

适用对象

考虑收购企业的投资者

仅考虑投资入股的投资者

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