什么是企业价值倍数？Enterprise Multiple

企业价值倍数，英文是 Enterprise Multiple，也常常标注称 EV/EBITDA。这是一个对公司进行估值的估值指标，用来衡量一家上市企业与其他同类企业相比、或与其股票价值相比价值高低的财务指标。

企业价值倍数使用公司的企业价值 (EV) 与其EBITDA相比来计算，所以，企业价值倍数有时也被称为“EBITDA倍数”。

在企业价值倍数的计算中，企业价值指的是公司的市值与净债务之和，表明了一家公司包括股票发售和债务在内的总价值。而EBITDA则是将公司的利息、税务及折旧摊销等都考量在内的盈利能力指标。因为这两者都取用了相对更全面的数值，所以排除了不同资产类型、不同税务类型等公司间的价值差异，因此，企业价值倍数可以在不同公司间进行更公允的投资或收购价值评估。

当企业价值倍数较低时，对公司自身股价来说，会被认为股价被低估，通常是值得投资的信号。对于比较不同企业来说，也说明该公司的外在价值相对于其自身盈利能力来说较低，是进行收购的良好时机，即可以话较低的价钱购买一家有不错盈利能力的公司。

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如何计算企业价值倍数？

企业价值倍数的计算方式：将公司的企业价值除以息税折旧摊销前收益EBITDA，即：

其中：

企业价值是指一家公司的总价值，包括了市值以及债务价值，想要对该公司进行收购的收购方会考量这一数值来衡量自己在收购后所能获得的收益量。

企业价值包括公司当前的市值、优先股、总债务市值以及涉及子公司的少数股东权益，然后减去现金及等价物后的价值，即：

企业价值 = 市场价值 + 优先股 + 总债务市值 + 少数股东权益 – 现金和等价物

EV = Market Value + Preferred Shares + Total Value of Debt + Minority Interest – Cash and Equivalents

在计算企业价值时，其市场价值使用稀释流通股数与当前股价相乘来进行计算，稀释流通股包括流通于公开交易市场的股票数量、潜在的流通股数量、可转换证券数量、员工股票期权数量、价内期权数量以及认股权证等在内的总流通股数，以体现更完整的市场价值。

稀释流通股数可在公司财务报告中的损益表中找到。

息税折旧摊销前收益 (EBITDA) 是衡量公司盈利能力的财务指标，并将运营过程中的利息支出、税收支出以及资本发生的折旧和摊销都考量在内，以此来获得一个较为完整的盈利财务值。

EBITDA的计算方式为将公司的净收入加上税收费用、利息支出和折旧摊销费，即：

EBITDA = 净收入 + 税收 + 利息费用 + 折旧和摊销

EBITDA = Net Income + Taxes + Interest Expense + Depreciation & Amortization

计算EBITDA时所需的各项数据值可在公司财务报告中的损益表、其他收入/支出表及现金流量表中查得。

如何计算苹果公司的企业价值倍数？

本章节将通过使用苹果公司2021年9月发布的10-K财报来进行实例计算：

AAPL财报中的损益表、其他收入/支出表、现金流量表如下所示：

损益表：

其他收入/支出表：

现金流量表：

从财务报表中可以看到：

苹果公司的当前股价可在其投资财务门户网站上找到：

苹果公司未设置优先股和子公司，所以无优先股价值和少数股东价值；

• 总债务： $ 287,912 M
• 现金及现金等价物价值： $ 34,940 M

所以苹果公司当前的企业价值为：

企业价值 = 市场价值+ 总债务市值– 现金和等价物

EV = Market Value + Total Value of Debt – Cash and Equivalents

= 16,864,919 K * $ 145.38 + $ 287,912 M – $ 34,940 M

= $ 2,704,794 M

苹果公司当前的企业价值为$ 2,704,794 M

苹果公司2021财务年中的息税折旧摊销前收益EBITDA为：

EBITDA = 净收入 + 税收 + 利息费用 + 折旧和摊销

EBITDA = Net Income + Taxes + Interest Expense + Depreciation & Amortization

= $ 94,680 M + $ 14,527 M + $ 2,645 M + $ 11,284 M

= $ 123,136 M

苹果公司在2021财务年内的EBITDA为$ 123,136 M

所以，苹果公司的企业价值倍数为：

企业倍数 = 企业价值 / 息税折旧摊销前收益

Enterprise Multiple = Enterprise Value / EBITDA

= $ 2,704,794 M / $ 123,136 M

= 22

即苹果公司当前的企业价值倍数为22。

企业价值倍数有什么投资指导意义？

由于企业价值倍数中包含了公司的债务和股权，所以可以更全面地反应公司的总体业务绩效，由此，企业价值倍数被广泛用于评估一家公司的收购价值。

当企业价值倍数较高时，说明公司当前的对外价值高于其盈利能力，收购后所获得的收益可能有限，甚至不足以抵消收购费用。相反，当企业价值倍数较低时，说明公司当前对外价值相对于其盈利能力来说较低，如果收购，就相当于花较少的钱，买了一家有不错盈利能力的公司，所以是不错的收购对象。即：

• 企业价值倍数低，较适合收购
• 企业价值倍数高，不适合收购

当在评估是否要以当前价位来购买一家公司的股票时，投资者可以通过企业价值倍数来判断股价是否被高估或低估。通常，当企业价值倍数较高时，认为当前股价被高估，不是购买投资的好时机，相反，当企业价值倍数较低时，则通常认为当前股价被低估，是不错的投资时机。即：

• 企业价值倍数低，股价被低估，是适合购买股票的时机
• 企业价值倍数高，股价被高估，不是适合购买的时机

企业价值倍数有什么使用局限性？

企业价值倍数在实际使用中，仍有其不足之处：

虽然企业价值倍数较低时，会认为该公司的股价被低估，是不错的投资机会，但如果只看企业价值倍数，可能无法呈现出公司在基本面上的投资回报率，也就是说，较低的企业价值倍数可能隐藏了公司负投资回报的事实，导致出现投资决策失败。

企业价值倍数更多体现的是企业价值与盈利能力之间的关系，对于投资者来说，无法获得投资收益，所以，一些投资者更喜欢使用利润与收益间的比率，如净利润率 (Net Profit Margin)、盈利比 (Profitability Ratios) 等或每股价格与每股收益间的比率 (P/E Ratio) 来更清晰地查看该只股票的投资价值。

企业价值倍数中使用的EBITDA涵盖了几乎所有收入，但反向掩盖了部分投资成本，所以，投资者无法从中准确了解自己的投资成本高低，所以有时会更倾向于使用自由现金流来指代资产成本进行计算。

企业价值倍数可以相对公允地评估不同公司间的投资价值高低，但对于跨行业的公司来说，仍存在评估偏差，比如，同样的企业价值倍数，对于消费品公司来说是不错的数值，但对于科技行业公司来说，可能就是一个非常糟糕的财务指标数值。

所以，投资者在最终确定公司的投资或收购价值前，仍需结合多项基本面信息，来更完整地评估公司的投资价值、盈利能力等信息。

企业价值倍数与P/E Ratio 有什么区别？

市盈率，英文是 Price-to-Earnings Ratio，简称P/E Ratio，是衡量公司股票价格与股票收益之间比值关系的财务数值，通过将股票价格与每股收益相除而得，即：P/E Ratio = stock price / EPS。

当用于评估公司股价的投资价值时，可采用企业价值倍数与P/E 值结合的方式来综合评估，评估时，两者同样是比值越高，说明公司股价被高估，不是适合投资的时机，而比值越低，说明股价被低估，往往是适合买入投资的时候。

两者之间的区别在于：

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