什么是经营杠杆系数？Degree of Operating Leverage

经营杠杆系数，英文是 Degree of Operating Leverage，简称 DOL，也称为“营业杠杆”，用于一家公司的销售变化对于利润变化的影响程度。在计算经营杠杆系数时，使用特定财务周期内息税前利润的变化率与销售额变化率，将两者相除即可得到公司在该财务周期内的经营杠杆系数。

经营杠杆程度标志着公司的利润变化幅度与销售额变化幅度的相关性，DOL值越高，意味着当公司的销售额上涨时，其利润也会大幅度上涨，同样，如果销售额降低，公司的利润也会大幅度降低。当DOL值较低时，销售额的变化对利润收益高低的影响就较小。同时，由于公司的利润涉及到销售额与固定成本和可变成本的关系，所以，也可以使用DOL来评估公司运营成本中，固定成本的占比高低。

除了对公司本身的成本模式、运营模式做出评估外，DOL值的高低也会对该公司的股价波动幅度做出一定的影响，因为投资者会通过查看公司的收入报告来做出投资反应。

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如何计算经营杠杆系数？

经营杠杆系数的基础计算公式为将公司在财务年内的息税前利润变化率与销售额变化率相除，即：

其中：

息税前利润的计算方式是将公司的利息支出和税收费用加回公司的净收入中，即：

息税前利润 = 净收入 + 利息 + 税收

EBIT = Net Income + Interest + Taxes

息税前利润变化率的就算方式是将财务年内期末的EBIT值减去期初的EBIT值，然后除以期初的EBIT值，即：

息税前利润变化率 = (期末EBIT值 – 期初EBIT值) / 期初EBIT值

销售额的变化率计算方式为将财务年内期末的销售额减去期初的销售额，然后除以期初的销售额，即：

销售额变化率 = (期末销售额 – 期初销售额) / 期初销售额

除了上面的公式，可以使用营业收入变化率与销售额变化率相除，即：

其中：

营业收入为财务年内总收入值减去营业费用，即：

营业收入 = 总收入 – 营业费用

Operating Income = Gross Income – Operating Expenses

营业收入变化率计算方式同上。

两种计算方式的不同之处在于采用的利润值：

• 第一种方式使用了息税前利润 (EBIT)，这部分包括了营业活动外的收入和费用，将债务利息和税收款项考虑在内，可以更完整地考量公司在运营中的利润；
• 第二种方式则排除了营业外收入和费用，使用时可以更加针对公司核心业务来评估利润与销售额之间的关系。

经营杠杆系数的计算还有两种变体：

第一种：将边际收益与营业收入相除，即：

经营杠杆系数 = 边际收益 / 营业收入

DOL = Contribution Margin ​ / Operating Income​

第二种：使用边际收益与边际收益和固定成本的差值相除，即：

经营杠杆系数 = 边际收益 / (边际收益 – 固定成本)

​DOL = Contribution Margin / (Contribution Margin – Fixed Costs)

其中：

边际收益 (Contribution Margin) 是将公司的销售收入减去可变成本，剩余的收入在支付完固定成本后，即可被视为公司的收入，计算方式为：

边际收益 = 销售 – 可变成本

Contribution Margin = Sales – Variable Costs

• 可变成本 (Variable Costs)，是指公司在生产和销售过程中产生的与销售量成比例关系的成本费用，比如原材料、包装成本或零售公司的信用卡交易费、运输费等。
• 固定成本 (Fixed Costs)，是指不随公司销售量变化而变化的成本费用，是公司无论销售能力如何都必须支付的费用，比如厂房租金等。

由DOL的变体公式可以看出DOL数值与固定成本间的关系，即固定成本越高，DOL值通常越高，公司营业利润的变化率与销售额变化率的相关性越高。

如何计算苹果公司的经营杠杆系数？

通过使用苹果公司2021年9月发布的10-K财报来进行实例计算：

AAPL财报中的利润表、其他收支表等数据表如下所示：

利润表：

其他支出表：

从数据表中可以看到：

所以：

EBIT 变化率 = ($111,852 M – $69,964 M) / $69,964 M = 59.87%

销售额变化率 = ($365,817 M – $274,515 M) / $274,515 M = 33.26%

营业收入变化率 = ($108,949 M – $66,288 M) / $66,288 M = 64.36%

使用公式一计算：

经营杠杆系数 = 息税前利润变化率 / 销售额变化率

​DOL = % change in EBIT​ / % change in Sales

= 59.87% / 33.26%

= 1.80

使用公式二计算：

经营杠杆系数 = 营业收入变化率 / 销售额变化率

DOL = % change in Operating Income ​ / % change in Sales

= 64.36% / 33.26%

= 1.94

由公式一的计算结果可知，苹果公司2021年财务年内，销售额每变化1%，其息税前利润会同向变化1.8%，即销售额增加1%，息税前利润增加1.8%。

由公式二的计算结果可知，销售额每增加或降低1%，则营业收入会增加或降低 1.94%。

经营杠杆系数有什么投资指导意义？

经营杠杆系数的主要指导意义在于评估公司利润与销售额之间的增减速度关系。

• 当经营杠杆系数较高时，公司利润增减速度受销售额增减速度影响较大，当公司的销售额出现浮动时，公司的利润会更大幅度地波动。
• 当经营杠杆系数较低时，公司销售额浮动时，对利润的影响就较小。

经营杠杆系数的另一个作用是评估公司成本中，固定成本的比例。

公司成本通常可以分为固定成本和可变成本，可变成本通常会随着销售的增减而增减，所以对利润的影响不大，但固定成本是无论销售情况如何都需要支付的费用。所以当公司的固定成本在总成本中的比例较高时，公司销售额的浮动就会对利润浮动产生较大的影响。

也就是说，如果一家公司的经营杠杆系数较高时，可以认为，这家公司的成本中，固定成本的占比较高。

经营杠杆系数对于投资者来说，还有一个作用是可用于估测公司股票波动性的大小。当公司的经营杠杆系数较高时，意味着公司的利润与销售额之间有着更为敏感的影响关系，而利润是投资者在投资公司时会直接参考的财务指标，所以如果公司的经营杠杆系数高，则公司的利润波动性就比较大，不稳定的利润收益会使得投资者对公司的投资态度也出现较大的波动性，随之就体现在股价的大幅波动性上。

经营杠杆系数有什么使用局限性？

在使用经营杠杆系数时，对于公司的不同收益、资产等未进行细致的分析，所以很难对公司的运营情况作出一个较为全面的财务评估。

同时，该数值未使用股东权益等数值，所以也无法从数值中获得股东权益与公司运营之间的影响关系。

所以，如果投资者希望获得更有效的投资指导，需要结合该比值之外的更多财务指标来进行全面分析。

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