什么是信用违约掉期? Credit Default Swaps

信用违约掉期，也称信用违约互换，英文是 Credit Default Swaps，简称 CDS，是一种金融衍生品，主要用于管理信用风险。

它是一种合约，由两个参与方进行交易，其中一方向另一方支付定期的费用，作为对方在特定的债券或其他债务工具发生违约时提供保险的回报。

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什么是信用违约掉期？

简单来说，信用违约互换就像一种保险。买方通过支付定期费用来购买对某一债券发行人（如公司或政府）的信用风险保护。如果债券发行人违约（例如未按时支付利息或本金），CDS卖方承诺向买方支付损失金额。

CDS在现代金融市场中具有重要地位。一方面，银行、基金和企业可以通过购买CDS来对冲信用风险，降低潜在损失。另一方面，投资者可以通过CDS市场获取信用风险的信息，以便更好地评估债券市场和企业信用状况。此外，CDS还为投资者提供了一种通过套利和投机活动获取收益的途径。

本文旨在介绍信用违约掉期（CDS）的基本概念、起源和发展、交易和定价、投资策略、风险与监管等方面的知识，以帮助投资美股的投资者更好地了解CDS市场及其在投资过程中的应用。

信用违约掉期的主要作用有哪些？

信用违约互换的主要作用有两个：

风险管理：金融机构和投资者可以通过购买信用违约互换来降低持有债券的信用风险。这在某种程度上类似于购买保险。如果债券发行人违约，信用违约互换将支付相关损失，从而降低了投资者的风险敞口。
投机：投资者和交易员也可以通过交易信用违约互换来对特定债务工具的信用风险进行投机。例如，如果交易员认为某公司的信用状况将恶化，他们可以购买该公司债券的信用违约互换。如果公司的信用状况确实恶化，信用违约互换的价值可能会上升，从而使交易员获得利润。

信用违约互换市场的一个关键特点是，购买保护的投资者并不需要实际持有相关债券。这意味着，即使投资者没有持有相关债务工具，他们也可以通过购买信用违约互换来进行投机或对冲风险。这种特性使得信用违约互换市场成为一个复杂的金融交易领域。

总之，信用违约互换是一种金融衍生品，主要用于管理和转移信用风险。它允许投资者对特定债务工具的信用风险进行保险和投机，但同时也增加了市场的复杂性。

信用违约掉期的基本概念和术语

参考债务人（Reference Entity）

参考债务人是信用违约掉期（CDS）合约中承担信用风险的主体。这通常是一个发行债券或者贷款的公司、政府或其他机构。

CDS合约的买方为了对冲参考债务人的信用风险，向卖方支付保费。一旦发生信用事件，卖方将向买方提供补偿。

信用事件（Credit Event）

信用事件是指导致CDS合约触发的特定情况，通常包括违约、重组、或者债务人破产等。

当信用事件发生时，CDS卖方需要根据合约条款向买方提供补偿。

交割方式（Cash Settlement vs. Physical Settlement）

CDS合约在信用事件发生后有两种交割方式：现金交割和实物交割。

现金交割：CDS卖方向买方支付信用事件导致的损失金额，即参考债务人的债务市场价值与合约中规定的名义金额之间的差额。

实物交割：CDS买方将持有的债券交给卖方，卖方则支付合约中规定的名义金额。这种方式下，买方可以将债券置换成现金，而卖方需承担债务人的信用风险。

CDS的费率和期限

CDS合约的费率是指买方需要支付给卖方的保费，通常以基点表示（1基点等于0.01%）。

费率反映了市场对参考债务人信用风险的判断，风险越高，费率越高。

CDS合约的期限是指保险保障的时间长度，通常为1年、3年、5年或更长。不同期限的CDS合约费率可能不同，用以反映市场对未来信用风险的预期。

信用违约掉期的交易和定价

CDS交易的市场结构

CDS市场主要由大型银行、对冲基金、保险公司和其他机构投资者组成。这些市场参与者在场外（OTC）市场进行CDS交易。

场外市场（OTC）是指在中心化交易所之外进行的交易。OTC的英文全称是“Over-The-Counter”。在场外市场中，交易双方通过经纪商、交易商或其他中介进行直接交易，而不是在中心化的交易所上进行交易。场外市场通常涉及到金融衍生品、债券和其他金融工具。这种交易方式具有更高的灵活性，但相比中心化交易所，场外市场通常具有较低的透明度和较高的信用风险。

CDS定价模型和方法

CDS的定价涉及估计参考债务人违约概率、损失率和风险溢价。

常用的CDS定价模型包括结构模型和减值模型。结构模型基于公司资产和负债结构来计算违约概率，而减值模型则从历史违约数据中提取信息来估计违约概率。

另外，市场报价法是一种简单的定价方法，通过参考类似信用风险的其他金融工具（如同一信用评级的债券）的市场价格来估算CDS的价格。

信用评级与CDS的关系

信用评级是评级机构对债务人信用风险的评估，对CDS价格具有显著影响。信用评级降低意味着债务人信用风险上升，CDS的保费会相应上涨。

因此，投资者常使用CDS价格作为信用评级的补充指标，以获得更全面的信用风险信息。

另外，信用评级与CDS之间的关系也可以用于检验评级机构的准确性，以及市场对信用风险的预期。

信用违约掉期的投资策略

对冲信用风险

CDS可以用来对冲投资组合中的信用风险。例如，投资者持有某公司债券时，可以通过购买该公司的CDS来对冲潜在的信用损失。如果公司违约，CDS会向投资者支付相应的损失，从而抵消债券价值的损失。

同样，银行和其他金融机构也可以使用CDS来降低贷款组合中的信用风险。

套利策略

CDS套利策略通常涉及同时购买和出售不同债务人或不同期限的CDS，以利用市场定价的不一致。

例如，投资者可以在认为CDS价格过高时卖空CDS（即出售保险），同时买入具有相似信用风险的其他金融工具（如债券），从而获得收益。反之，如果认为CDS价格过低，投资者可以买入CDS（即购买保险），同时卖空相似信用风险的其他金融工具。

CDS指数和其他衍生品

CDS指数是一种衍生品，其价值与一篮子CDS合约的价值相关。投资者可以通过交易CDS指数来获得整个信用市场的敞口，而无需持有单个CDS合约。

此外，CDS指数还可以用于构建更复杂的投资策略，如基于信用风险的因子投资。

除了CDS指数之外，还有其他基于CDS的衍生品，如CDS远期和CDS期权，它们分别允许投资者在未来特定日期买入或卖出CDS，以及购买或出售CDS的权利。

信用违约掉期在美股投资中有哪些应用？

评估企业信用风险

美股投资者可以利用信用违约掉期（CDS）来评估企业的信用风险。CDS的价格反映了市场对参考债务人违约风险的看法。

CDS的费率上升意味着市场认为参考债务人信用风险增加，反之则表示信用风险降低。投资者可以通过观察CDS费率的变化来评估企业的信用风险，从而做出更明智的投资决策。

确定投资组合风险敞口

CDS可以帮助投资者确定投资组合中的信用风险敞口。通过对冲投资组合中的信用风险，投资者可以减少潜在的损失。

例如，投资者可以购买与其持有的债券相对应的CDS，以对冲可能的信用事件风险。同时，投资者还可以通过购买CDS指数，比如，CDX和iTraxx等，来对冲整个市场或行业的信用风险。

信用违约掉期对美股市场的影响和预测

信用违约掉期市场的变化可能对美股市场产生影响。例如，CDS市场的风险溢价上升可能预示着信用市场的紧张，从而对股票市场产生负面影响。此外，CDS市场的变化也可以为投资者提供对企业和行业未来走势的预测。在某些情况下，CDS市场的变化可能在股票市场出现重大变动之前发出信号。

总的来说，信用违约掉期在美股投资中有多种应用，包括评估企业信用风险、确定投资组合风险敞口以及预测美股市场的走势。投资者应关注CDS市场的变化，并充分利用CDS工具来优化投资策略。

信用违约掉期是如何发展起来的？

信用违约掉期（CDS）的起源可以追溯到20世纪90年代。1994年，JP摩根银行首次开发出了CDS产品，以帮助其对冲贷款组合中的信用风险。随着全球金融市场的发展，CDS市场逐渐壮大，成为了重要的风险管理工具和投资渠道。

在2000年至2007年间，CDS市场的规模从约1800亿美元迅速增长至62万亿美元。

2008年金融危机爆发时，CDS市场规模庞大，对金融体系的稳定性产生了重要影响。许多金融机构在CDS市场上的大量交易导致了信用风险的快速传播，加剧了金融危机的恶化。特别是美国投资银行雷曼兄弟破产事件，引发了CDS市场的巨额索赔，使得信用违约掉期的风险暴露。

CDS市场的不透明和风险集中问题引起了广泛关注，成为金融危机的一大诱因。

金融危机后，全球监管机构针对CDS市场进行了一系列改革措施，以提高市场透明度、降低风险集中程度和加强风险管理。

这些改革措施包括：引入中央对手方（CCP）进行CDS交易的清算，提高交易报告和披露要求，限制某些类型的CDS交易，如裸卖空（即没有持有相关债券的CDS卖方），以及加强对金融机构CDS交易的监管和资本要求。

这些改革使得CDS市场在一定程度上变得更加规范和稳定，但同时也可能导致市场参与者的减少和交易活动的减弱。

信用违约掉期有哪些投资风险？

对手方信用风险

对手方信用风险是指在CDS交易中，一方可能无法履行合约义务的风险。

例如，在信用事件发生时，CDS卖方可能无法支付购买方所需的赔付金额。对手方信用风险可能导致CDS市场的系统性风险，因为金融机构之间的CDS敞口可能相互关联，从而形成风险传染链。

流动性风险

流动性风险是指投资者可能难以在短时间内买入或卖出CDS合约，而不影响市场价格。

由于CDS市场主要是场外交易市场，交易量和透明度可能较低，投资者在交易过程中可能面临较大的流动性风险。

操纵市场风险

操纵市场风险是指市场参与者可能利用CDS价格来操纵公司信用评级和债券价格。

例如，通过做空CDS，投资者可以制造对某公司信用状况恶化的假象，从而影响公司债券价格和信用评级。操纵市场风险可能导致CDS价格与实际信用风险之间的偏差，从而扭曲市场定价机制。

监管机构和政策

为了降低CDS市场的风险，监管机构采取了一系列政策措施。

例如，金融危机后，美国《多德-弗兰克法案》要求CDS交易通过中央对手方（CCP）进行清算，以降低对手方信用风险。

此外，监管机构还要求市场参与者提高披露CDS敞口的透明度，以降低操纵市场风险。然而，监管政策在各国之间可能存在差异，这可能给CDS市场带来潜在的不确定性和风险。

写在最后

信用违约掉期市场在经历了2008年金融危机后的调整和监管改革后，已逐渐恢复稳定。CDS作为一种重要的金融衍生品，仍然在全球金融市场中扮演着重要角色。随着市场参与者对CDS的理解加深和监管环境的优化，CDS市场将继续发展和完善。

投资者在美股市场中可以利用CDS来评估企业信用风险、确定投资组合风险敞口以及利用CDS进行对冲和套利策略。然而，投资者需要了解CDS市场的风险，包括对手方信用风险、流动性风险和操纵市场风险，并在投资时谨慎对待。同时，跟踪监管政策的变化，以便适应市场环境的变化。